# Halka Arz İncelemesi

Her yerde kolayca bulunabilecek halka arz tarihi, arz fiyatı veya hangi bankalardan katılım sağlanacağı gibi temel bilgileri tekrarlamak yerine; bu yazıda şirketin halka arz yapısını, ortak satışlarının arkasındaki mantığı, fon kullanım planlarını, borçluluk durumunu, operasyonel gücünü ve büyüme potansiyelini bir yatırımcı gözüyle inceleyeceğiz. Amacım, rutin verilerle vakit kaybetmeden, şirketin finansal yapısında önemli gördüğüm detayları ve kişisel değerlendirmelerimi paylaşmak.

## Halka Arz Yapısı ve Ortak Satışı

Şirketin halka arz sürecinde piyasaya süreceği paylar incelendiğinde, bunun **yüzde 60’lık** kısmının sermaye artırımı, geriye kalan kısmının ise tek şahıs ortağı olan Yunus Emre Alimoğlu tarafından gerçekleştirilecek ortak pay satışı olduğu görülüyor. Bir şahıs ortağın pay satışı yapması, ilk etapta şirket adına olumsuz bir durum olarak değerlendirilebilir. Ancak burada dikkat edilmesi gereken asıl unsur, diğer ortakların varlığı ve onların nasıl bir strateji izlediğidir.

Şirketin bir diğer ortağı ise *Alyors Sağlık ve Gıda Teknolojileri Sanayi Ticaret Anonim Şirketi*. Şahıs ortaklar tek oldukları için bu tarz satışlardan elde edilecek nakdi bireysel alanlarda değerlendirmek isteyebilirler; fakat kurumsal şirketler için durum daha farklıdır, onlar bir bütün olarak büyümeyi hedeflerler. Bu doğrultuda, kurumsal ortak olan Alyors’un hiçbir şekilde pay satışı yapmıyor olması bende oldukça pozitif bir izlenim yarattı.

Halka açıklık oranının **yüzde 15,51** gibi makul bir seviyede kalması ve kurumsal ortağın pay satmaması, şirketin kısa süreli bir borç darboğazından çıkmak için halka arz hamlesi yaptığını, ancak kendi büyüme ve katma değer yaratma potansiyeline güvendiğini düşündürüyor. Bu tablodan ötürü şirkete kendi adıma artı puan veriyorum. Ortak satışlarına yönelik getirilen taahhütler de olası soru işaretlerinin önüne geçmiş durumda. Bunun yanında, 5 gün süreyle uygulanacak olan **2.625.000 adetlik** lot alım emrini de piyasayı destekleyen olumlu bir unsur olarak görüyorum.

İlişkili taraflardan ticari alacaklar kalemi incelendiğinde, bu alacakların ortaklardan tahsil edileceği anlaşılıyor. Ortak, halka arzdan elde edeceği gelirin tamamını şirkete aktaracağı için hem kendi borcunu kapatmış olacak hem de şirketin kasasına **3,6 milyar TL** nakit girişi sağlanacak. Şirket çalışanlarına **yüzde 3** pay ayrılması da takdir ettiğim bir diğer pozitif gelişme oldu. İleride analiz etmek üzere şirketin istihdam verilerini de not etmekte fayda var: Şu an **1016** çalışanı bulunan şirketin istihdamı; 2023 sonunda 686 kişi, 2024 sonunda 783 kişi ve 2025 sonunda 968 kişi seviyesindeydi.

## Fon Kullanımı ve Nakit İhtiyacı

Halka arz gelirinin kullanım alanlarına bakıldığında, fonun yaklaşık **yüzde 50 yatırım** ve **yüzde 50 borç ödemesi** şeklinde dağıtıldığını söyleyebilirim. İşletme sermayesi ihtiyacını, teknik olarak doğrudan bir yükümlülük olmasa da işlevi gereği borçların içine dahil etmeyi tercih ediyorum. Çünkü bir firma, işletme sermayesini karşılamak için bu denli nakde ihtiyaç duyuyorsa, önceki yıllarda bir anlamda kendi geleceğine borçlanmış demektir. Tahsisat grupları tarafında ise dengeli bir genel dağılım yapısının tercih edildiği görülüyor.

## Operasyonel Yapı ve Büyüme Potansiyeli

Şirketin faaliyet yapısı incelendiğinde, doğrudan kendisinin bir üretim yapmadığı, daha çok *Orzaks* gibi iştiraklerin çatı şirketi olarak faaliyet gösterdiği anlaşılıyor. Bu durum basit bir holding yapısı olarak da nitelendirilebilir. Şirket, satışlarının büyük bir kısmını yurt içi piyasaya gerçekleştiriyor. Ülke nüfusunun zamanla yaşlanması ve takviye ürünlerin tüketim yaşının 30’lu yaşlara kadar gerilemesi, sektörün orta ve uzun vadede daha fazla reel talep yaratacağını gösteriyor.

Ayrıca şirket, kendi sektöründe **yüzde 25’lik** pazar payı ile açık ara lider konumunda bulunuyor. Yürüttükleri Ar-Ge çalışmalarına bakıldığında, büyümeyi temelden destekleyecek oldukça güçlü bir altyapı kurulmuş. Bu sayede pazar payının korunacağını ve oluşabilecek yeni piyasa koşullarına, sahip oldukları köklü deneyim sayesinde hızla adapte olabileceklerini öngörüyorum.

## Borçluluk, Alacaklar ve Nakit Döngüsü

Firmanın borç yükünün fazla olması ilk bakışta olumsuz görünse de aslında oldukça stratejik ve yönetilebilir bir yapı içinde borçlanıldığını söyleyebilirim. Borçların tamamen sabit faizli olması, ilerleyen dönemlerdeki olası faiz indirimlerinden yararlanamayacakları anlamına geliyor. Bu durum bir dezavantaj gibi görünse de etkisi sınırlı olduğundan, kendi adıma değerleme yaparken öngörülebilirliği artıran kolaylaştırıcı bir unsur oluyor. Normal şartlarda diğer firmaların bu denli derin borç yapılarını çok detaylı incelemem; ancak bu firma için en kritik kalem borçlar olduğundan, detaylarına inmek gerekiyor.

Şirketin kısa vadeli, yani 1 yıl içinde ödenmesi gereken borçları kabaca **3,5 milyar TL** seviyesinde. *“Bu rakam nasıl ödenecek?”* sorusu akla gelebilir; ancak ayrıntılara bakıldığında 0-3 ay içinde ödenmesi gereken miktarın **860 milyon TL** olduğu görülüyor. Bu tutar, kasadaki mevcut nakitle bile rahatça karşılanabilir. Şirketin nakit akışını zorlamayacak olan 3-12 ay vadeli borçlar ise **2,580 milyar TL** düzeyinde seyrediyor ve bu rakam da halka arzdan gelecek taze nakitle rahatlıkla kapatılabilir. Yapılacak yatırımlar için kurulan sağlıklı finansman yapısı sayesinde, şirketin borç yönetiminin 2029 yılına kadar herhangi bir risk yaratmayacağını öngörüyorum.

Ticari alacakların tahsilat süresinin **38 güne** kadar düşürülmüş olması, nakit yönetiminin hayati önem taşıdığı bu dönemde gerçekten çok başarılı bir gelişme. Buna karşılık ticari borç ödeme süresi ise **62 gün** olarak gerçekleşmiş. Bu ölçekteki büyük firmalarda aradaki sürenin bu şekilde açılması riskli olmamakla birlikte, nakit akışı ve faiz kazancı açısından şirkete ek bir değer sağlıyor. Bu bölümde göze çarpan bir diğer husus ise ticari alacak hacminin yüksekliğidir. Ancak detaylar incelendiğinde bu durumun da endişe yaratmadığı, alacakların **yüzde 60’lık** kısmının ticari senetlerle güvence altına alındığı görülüyor.

## Kapasite, Yatırımlar ve Gelecek Dönem

Mevcut yatırımların devreye girmesiyle şirketin **36 milyon kutu** üretim kapasitesine sahip olduğu belirtiliyor. Şirket CEO’sunun yaptığı açıklamada şu an tam kapasiteyle çalışıldığı ifade edilmiş. Bu beyan, 2026 yılından günümüze kadar olan süreç için geçerliyse doğru olabilir; ancak önceki yıllara bakıldığında kapasite kullanım oranının **yüzde 85** seviyelerinde seyrettiğini görüyoruz ki bu oran da oldukça yüksek bir performansa işaret ediyor.

Yeni yatırımların geri dönüşü ve Kazakistan’da açılacak olan **36 milyon kutuluk** yeni fabrikanın (2028 yılında kademeli olarak faaliyete geçeceği belirtiliyor) katkısıyla, 2029 yılından sonra şirketin büyüme ivmesi daha da hızlanacaktır. Kazakistan yatırımının finansman tarafında ise yüzde 10 özkaynaklar, yüzde 20 halka arz geliri ve yüzde 70 oranında uluslararası finans kuruluşlarından sağlanan krediler kullanılacak. Krediler konusunda tüm hazırlıklar tamamlanmış durumda ve fabrikanın **30 ay içinde** tamamlanacağına dair taahhüt verilmiş.

## Genel Değerlendirme

Genel bir projeksiyon yaptığımızda, **yüzde 65** seviyelerindeki brüt kâr marjı ve **yüzde 15** seviyelerindeki net kâr marjı da hesaba katıldığında, temel göstergeleri açısından oldukça kaliteli bir firmanın Borsa İstanbul’a giriş yaptığını söyleyebilirim. Şahıs ortağın pay satışı yapması ve borçluluk seviyesi başlangıçta dikkat edilmesi gereken birer risk faktörü gibi görünse de kurumsal ortağın pay satmaması, düşük halka açıklık oranı, güçlü pazar payı ve planlanan yurt dışı yatırımları bu resmi dengeliyor.

## Ayrıca Bakılması Gereken Noktalar

- Şirket doğrudan üretim yapmadığı ve daha çok bir çatı şirket pozisyonunda konumlandığı için, *Alyors* ve özellikle *Orzaks* şirketinin finansallarını ayrıca incelemek gerekiyor. Bu bağlı ortaklıkların finansal tablolarını detaylandırdıktan sonra şirket hakkındaki genel notlarım ve değerlendirmelerim revize edilebilir.

YASAL UYARI: Bu içerik, yatırım danışmanlığı hizmeti niteliği taşımamaktadır. Yatırım danışmanlığı; kişinin risk-getiri profili, mali durumu ve yatırım hedefleri esas alınarak kişiye özel biçimde sunulan özel bir hizmettir. Burada yer alan bilgi, yorum ve değerlendirmeler yalnızca genel bilgilendirme amacıyla hazırlanmış olup hiçbir biçimde yatırım kararına yönlendirme niteliği taşımaz. Bu içerikler, okuyucunun mali yapısına ve risk-getiri tercihlerine uygun olmayabilir; bu nedenle yalnızca bu bilgilere dayanılarak yapılan yatırımlarda beklenen sonuçlara ulaşılamayabilir.