Son dönemde enerji sektöründen çok sayıda şirket halka arz oluyor. Bunların büyük bir kısmı doğrudan enerji üretimi tarafında yer alsa da Şa-ra Enerji gibi daha spesifik alanlarda faaliyet gösteren yapılar da dikkat çekiyor. Şirketin yürüttüğü faaliyet ilk bakışta ilgimi çekmiş olsa da detaylı incelemem sonucunda aradığım nitelikleri tam olarak bulamadığımı baştan belirtmek isterim. Bu yazıda, herkesin kolayca ulaşabileceği temel halka arz bilgilerini tekrarlamak yerine; şirketin halka arz yapısını, borçluluk durumunu, operasyonel kapasitesini ve finansal göstergelerini kendi yatırımcı bakış açımdan değerlendireceğim.

Halka Arz Yapısı ve Ortak Satışı

Şirketin halka arzında sermaye artırımı ve ortak satışı oranının yarı yarıya kurgulandığını görüyoruz. Son dönemdeki halka arzlarda ortak satışından elde edilen kaynağın şirkete aktarıldığına veya fiyat istikrarı için kullanıldığına şahit olabiliyoruz. Ancak Şa-ra Enerji tarafını incelediğimde, bu kaynağın doğrudan ortakların kendi tasarrufuna kalacağı anlaşılıyor.

Kendi değerlendirme mantığıma göre; kâr getiren veya gelecekte güçlü potansiyel sunan bir yapıda ortakların bu ölçekte pay satışı yapması önemli bir soru işareti oluşturuyor. Bu durum, halka arzın kurgusu açısından olumsuz bir izlenim bırakıyor.

Fon Kullanımı ve Nakit İhtiyacı

Şirketin açıkladığı fon kullanım planı, mevcut finansal durum hakkında kritik ipuçları veriyor. Halka arz gelirinin **%55’i** işletme sermayesi, **%15’i** ise yatırım harcamaları için ayrılmış durumda. Geçmiş incelemelerimde de vurguladığım gibi, işletme sermayesi kalemi altında gösterilen ihtiyacı çoğunlukla borç ödeme baskısıyla ilişkili görüyorum. Bu çerçevede arz gelirinin aslında yaklaşık **%85’lik** kısmının finansal borçların yükünü hafifletmeye gideceğini düşünmek daha gerçekçi görünüyor.

Yatırım tarafına ayrılan **%15’lik** payın ise taahhüt edilen projeler için oldukça sınırlı kaldığı kanaatindeyim. Bu bütçeyle kısa vadede ancak modernizasyon çalışmaları yürütülebilir. Örneğin cıvata fabrikasındaki kapasitenin 1.000 tondan 5.000 tona çıkarılması gibi hedeflerin tamamlanmasının oldukça uzun zaman alacağını öngörüyorum.

Operasyonel Yapı ve Büyüme Tarafı

Genel sektör dinamiklerine baktığımda, enerji üretimi yapan şirketlerden ziyade enerji altyapısına nitelikli ürün sağlayan yapılara yatırım yapmayı daha avantajlı buluyorum. Artan enerji talebi ve yapay zekâ teknolojilerinin getirdiği yük, dünya genelinde nitelikli ekipman üreticilerine önemli fırsatlar sunuyor. Ancak Şa-ra Enerji tarafına baktığımızda, daha çok yan sanayi kategorisinde değerlendirilebilecek ve rekabetin yoğun olduğu bir iş kolunda faaliyet gösterildiğini görüyoruz.

Şirketin 9 farklı fabrikada üretim yapması ve her birinde farklı ürün gruplarına odaklanması iş modeli açısından bir avantaj yaratıyor. Kafes direkleri, cıvata, hırdavat, bağlantı elemanları, silikon izolatör ve galvaniz gibi geniş bir ürün yelpazesine sahipler. Bu ürünler arasında ciroya en yüksek katkıyı kafes direkleri sağlıyor. Buna rağmen rekabetin yüksek olması, iş koluna yönelik çekimserliğimi korumama neden oluyor.

Borçluluk, Alacaklar ve Nakit Döngüsü

Şirketin bilançosunda nakit ve nakit benzerleri kaleminde **234 milyon TL** bulunuyor. Fon kullanım planıyla birlikte değerlendirildiğinde şirketin kasasının oldukça zayıf olduğu anlaşılıyor. Nitekim 2023 yılında 1.325 olan personel sayısının güncelde **958’e** gerilemiş olması da hem nakit akışındaki zorlanmayı hem de operasyonel hacimdeki daralmayı gösteriyor.

Ticari alacaklar **4,5 milyar TL** seviyesinde dikkat çekici bir büyüklüğe sahip. Bu alacakların **1,5 milyar TL’lik** kısmı ilişkili taraflardan oluşuyor. Halka arz sürecinde ortakların pay satışından elde edeceği kaynakla bu borçların kapanacağına dair bir taahhüt bulunmuyor. Buna karşılık ticari borçlar **1,9 milyar TL** seviyesinde. Şirketin ticari alacak-borç dengesinde **2,7 milyar TL** gibi artı pozisyonda olması ilk bakışta olumlu görünse de devir hızları riske işaret ediyor. Ticari alacak tahsilat süresi 88 günden 104 güne uzama eğilimindeyken, ticari borç ödeme süresi 90 günden 85 güne geriliyor. Bu durum, nakit döngüsünün şirket aleyhine bozulduğunu gösteriyor.

Bilanço yapısında bir yıl içinde ödenmesi gereken borç miktarı **5,5 milyar TL** seviyesinde seyrederken, 1-5 yıl arası vadeye yayılan kısım ise **722 milyon TL** düzeyinde. Bu tablo, halka arz ile sağlanan nakit girişinin zamanlama açısından şirket için hayati olduğunu ve borç baskısının ne kadar yüksek olduğunu doğruluyor.

Stok Yapısı, Kapasite ve Gelecek Dönem

Dönen varlıkların en büyük kalemi olan stoklar yaklaşık **6 milyar TL** seviyesine ulaşmış durumda. Stoklardaki bu yüksek seviye ve sürekli artış; şirketin satış yapmakta zorlandığını, enflasyonist baskı altında kaldığını ve net kâr marjlarının yıllar itibarıyla gerilediğini teyit ediyor.

Kapasite kullanım oranlarına baktığımızda ise ortalama **%30** seviyelerinde kalınması borçluluğun temel sebeplerinden birini oluşturuyor. Bazı fabrikalarda kapasite kullanımı %70’e ulaşsa da bunların toplam ciroya katkısı sınırlı kalıyor. Şirketin mevcut kapasitesine kıyasla talebi yakalayamadığı ve hasılatının potansiyelinin oldukça altında kaldığı anlaşılıyor.

Gelir tablosu tarafında ise 2026/3 çeyreğinde bazı toparlanma sinyalleri mevcut. Geçen yılın tamamını 7 milyar TL hasılatla kapatan şirket, yılın ilk çeyreğinde **3,4 milyar TL** satış rakamına ulaşmış durumda. Marjlarda iyileşme ve maliyet yönetiminde başarı görülüyor. 2025 yılını net kâr tarafında zararla kapattığını düşündüğüm şirket, bu yıla daha kârlı bir başlangıç yapmış görünüyor.

Genel Değerlendirme

Şa-ra Enerji’yi genel olarak değerlendirdiğimde; ortak satışı, yüksek kısa vadeli borçluluk, düşük kapasite kullanımı ve yüksek rekabet ortamı benim açımdan öne çıkan riskli noktalar oluyor. Diğer taraftan; ilk çeyrekte gösterilen maliyet disiplini, yüksek stok yapısı ve yıllık **2,5 milyar TL** seviyesindeki finansman giderinin halka arz geliriyle borç kapama sonucu azalacak olması, operasyonel kârlılığı destekleyebilecek unsurlar arasında yer alıyor.

Ancak **31 milyar TL** piyasa değeriyle gerçekleşen halka arz fiyatlamasını mevcut veriler ışığında oldukça pahalı buluyorum. Borç yükünün hafifletilmesi halinde şirketin finansalları toparlanma potansiyeli taşısa da mevcut şartlarda riski yüksek bir tablo sunduğunu düşünüyorum.

YASAL UYARI: Bu içerik, yatırım danışmanlığı hizmeti niteliği taşımamaktadır. Yatırım danışmanlığı; kişinin risk-getiri profili, mali durumu ve yatırım hedefleri esas alınarak kişiye özel biçimde sunulan özel bir hizmettir. Burada yer alan bilgi, yorum ve değerlendirmeler yalnızca genel bilgilendirme amacıyla hazırlanmış olup hiçbir biçimde yatırım kararına yönlendirme niteliği taşımaz. Bu içerikler, okuyucunun mali yapısına ve risk-getiri tercihlerine uygun olmayabilir; bu nedenle yalnızca bu bilgilere dayanılarak yapılan yatırımlarda beklenen sonuçlara ulaşılamayabilir.